학습러의 라이브러리

reading: 38. Portfolio Management: An Overview

a. describe the portfolio approach to investing. (page 95)

portfolio approach

- diversification(분산투자) : 기대수익률 감소 없이 risk만 줄여줌

1950s Markowitz

-(위험자산)분산투자이론

1960s Treynor, Sharpe, Mossin, Lintner

-MPT(Modern portfolio theory) : 기대수익률과 포트폴리오 risk의 선형관계(SML)

-portfolio 분산투자는 market이 normal할 때 작동함, market turmoil(혼란)에서는 효과가 떨어짐

b. describe types of investors and distinctive characteristics and needs of each. (page 96)

c. describe defined contribution and defined benefit pension plans. (page 97)

DC(Defined Contribution) pension

- 일정금액을 employee의 퇴직금 계좌에 입금

- 미래 퇴직금의 액수를 보장하지 않아, investment risk 모두 employee에게 있음

DB(Defined Benefit) pension

- 일정금액을 employer가운용하여 employee에게 미래 퇴직금을 지불해야함

- investment risk 모두 employer에게 있음

d. describe the steps in the portfolio management process. (page 98)

Step1. planning

- IPS 작성

Step2. execution

- top-down방식으로 분석 후, 자산 allocation

Step3. feedback

- 결과 feedback and rebalance 결정

e. describe mutual funds and compare them with other pooled investment products. (page 100)

Mutual funds

- pooled investments(여러 사람에게 자금을 모아 투자)의 한 형태

용어

NAV(net asset value) :펀드의 전체 순자산가치를 발행수로 나눠서 1share당 순자산가치를 의미함

open-end fund : 신규자금을 넣고 빼는게 자유로움, NAV 가격에 새로 발행된 shares를 사거나 상환할 수 있음

closed-end fund : 신규자금 유입유출 안됨, 시장에서 기존 발행된 물량을 청산하거나 매입

No-load funds : 펀드운용보수 외에 추가적인 비용이 없음(주식구매(up-front fee), 상환비용(redemption fee))

load funds : 주식구매(up-front fee), 상환비용(redemption fee) 비용이 추가로 들어감

Types of Mutual funds

- MMF(money market funds) - 단기자금 운용

- bond mutual funds - 채권에 투자

- stock mutual funds - 주식에 투자

Pooled Investments

1. ETF(Exchange-traded funds)

- 특정 index를 추종하는 passive한 운용

- 시장에서 거래되기 때문에 수요와 공급에 의해 NAV와 price가 다를 수 있음

- 그래도, ETF는 NAV와 price가 매우 유사하게 움직이도록 유지해야함

- 공매도, 미수거래(purchase on margin) 가능

2. separately managed account

- 1인 1portfolio

3. Hedge funds

- 투자자 수에 제한

- qualified investors만 가입 가능(투자금액제한)

- 상대적으로 regulate 적음

- Long/Short 전략 : 고평가 매도, 저평가 매수

- Equity-market neutral : 헷지거래로 시장중립전략

- Event-driven : 회사의 이벤트 발생에만 맞춘 투자

- Fixed-income arbitrage

- Convertible bond arbitrage

- Global macro : 국가의 환율, 이자율에 맞춘 전략

4. PE(Private Equity = Buyout funds)

- leveraged buyout(부채를 증가시켜 회사자체를 사버림)

- 매입한 회사의 가치를 높여서 팔아 매매차익 기대

5. VC (Venture Capital)

- start-up 회사에 투자해서 IPO가 될 수 있도록 성장시켜서 투자수익목적

reading: 37. Working Capital Management

a. describe primary and secondary sources of liquidity and factors that influence a company's liquidity position. (page 73)

primary sources

- sources of cash balance

1. cash balances (상품 판매, A/R회수 등)

2. short-term funding (판매자로부터 외상매입, 은행에서 돈빌리는 것)

3. effective cash flow management (A/R 최대한 빨리 회수, A/P 최대한 늦게 지급)

secondary sources of liquidity

- 기업의 financial 구조를 변화시킴 (deteriorating 안좋은쪽으로)

1. liquidating short-term or long-lived assets (자산매각 현금화)

2. negotiating debt agreement

3. filing for bankruptcy (파산신청)

- 돈 회수는 빠르게, 지급은 느리게 할수록 company's liquidity position이 좋음

- company's liquidity position을 악화시키는 것을 Drags and pulls

1. Drags on liquidity : delay cash inflows

2. Pulls on liquidity : accelerate cash outflow

b. compare a company's liquidity measures with those of peer companies. (page 74)

1. Current Ratio : 1보다 작으면 liquidity crisis

2. Quick Ratio

3. receivable turnover : 분자가 credit sales여야 함

4. number of days of receivables : 산업 평균이 가장 바람직, 너무 짧아도 안좋음

5. inventory turnover

6. number of days of inventory

7. Payables turnover

8. number of days of payables : 산업 평균이 가장 바람직, 너무 길어도 안좋음

c. evaluate working capital effectiveness of a company based on its operating and cash conversion cycles and compare the company's effectiveness with that of peer companies. (page 76)

operating cycle = days of inv + days of receivable

cash conversion cycle = days of inv + days of A/R - days of A/P

- too high = Working capital에 과도한 투자(돈이 묶여있음)라고 봄

d. describe how different types of cash flows affect a company's net daily cash position. (page 77)

Daily cash position

- 투자되지 않은 cash balance

- routine한 구매나 비용지불에 사용됨

- 효율적으로 cash positino을 관리하기 위해, short-term, mid-term, long-term으로 나눠서 cashflow를 분석하고 예측

e calculate and interpret comparable yields on various securities, compare portfolio returns against a standard benchmark, and evaluate a company's short-term investment policy guidelines. (page 77)

Short-term securities

- Banker's acceptances : 은행인수어음

- Time deposits : 정기예금

comparable yields

- 항상 연율화 시켜서 구함

1. BDY(bank discount yield = discount-basis yield)

(face value - price / face value) * (360 / Days)

- 분모를 face value를 씀(할인율을 연율화 시키는 개념)

- 1년을 360일로 씀

2. money market yield

(face value - price / price) * (360 / Days)

- 분모를 price를 씀(수익률을 연율화 시키는 개념)

- 1년을 360일로 씀

3. BEY(bond equivalent yield) :

(face value - price / price) * (365/days)

= holding period yield * (365/days)

- 1년을 365일로 씀

short-term investment policy guidelines

-IPS(investment policy statement) 작성

f. evaluate a company's management of accounts receivable, inventory, and accounts payable over time and compared to peer companies. (page 79)

A/R management

Weighted Average Collection Period

- 가중평균 회수기간을 나타냄

- 평균회수기간에 가중치를 곱해서 구함

- 이를 구하기 위해 aging schedule이 있어야 하는데 다른 회사 것은 구할 수 없음

Inv management

- Inv수준은 산업평균으로 적정한게 제일 좋음

- 회사 특성에 따라 다르게 비교해야함

A/P management

Terms of "2/10 net 60"

- 10일 이내로 지불하면 2% discount, 최대 60일 이내로 갚을 것

- "cost of trade credit"으로 discount를 받지 않을 경우 비용을 연율화 값으로 측정할 수 있음

cost of trade credit =  

days past discount = discount기간 이후 지난 일수

- 만약 cost of trade credit의 비용이 안갚은 돈을 다른데 써서 얻는 수익보다 크다면 그냥 빨리 갚는게 나음

- 10일 안에 못갚으면 60일에 맞춰 갚는게 cost of trade credit 비용이 가장 저렴

g. evaluate the choices of short-term funding available to a company and recommend a financing method. (page 82)

Bank

Lines of credit

- Uncommitted line of credit : 상황변하면 은행이 돈 빌려준거 회수함

- Committed line of credit : 1년 미만 기간동안, 은행이 돈 회수 안함, 그만큼 추가 비용 지불

- Revolving line of credit : 1년 이상, 주석사항, 가장 reliable한 단기 자금 조달

BA (Bankers acceptance)

- 무역회사가 외상매출한 것을 은행이 discount해서 사줌

Factoring

- A/R을 묶어서 discount해서 팔아서 현금화 함

Non-Bank

CP 발행

- 보통 기업 rating이 좋아야 은행에서 빌리는 것보다 저렴 

STUDY SESSION 11

reading: 36. Measures of Leverage

a. define and explain leverage, business risk, sales risk, operating risk, and financial risk and classify a risk. (page 61) 

leverage

- 고정비용의 총량으로 측정됨

- 고정비가 클수록 기업의 after tax operating income, net income의 변동이 큼

operating leverage : Sales 변화에 대한 operating earnings의 변화

financial leverage : operating earnings의 변화에 대한 net income의 변화

Business risk

- Sales risk : 매출에 대한 uncertainty

- Operating risk : operating cost로 인해 발생하는 operating income의 uncertainty

Financial risk

- debt 등의 fixed cost 자금조달로 인해 발생하는 추가적인 risk

- debt 비중이 클수록 financial risk 커짐

b. calculate and interpret the degree of operating leverage, the degree of financial leverage, and the degree of total leverage. (page 62)

DOL(Degree of Operating Leverage) = EBIT변화율 / Sales변화율

= Q(P-V) / {Q(P-V)-F}

= S-TVC / S-TVC-F

- Sales가 1% 변할 때 자산이 지렛대가 되어 영업이익이 몇% 변하는지 측정

- Sales가 클수록(Q) DOL은 점점 작아지는 특성

DFL(Degree of Financial Leverage) = NI(EPS)변화율 / EBIT변화율

= Q(P-V)-F / Q(P-V)-F-I

= EBIT / (EBIT - interest)

- Net Income과 EPS 둘 다 사용가능

- EBIT이 1% 변할 때, debt financing이 지렛대가 되어 NI가 몇% 변하는지 측정

DTL(Degree of Total Leverage) = NI(EPS)변화율 / Sales변화율

= DOL * DFL

= Q(P-V) / Q(P-V)-F-I

= S-TVC / S-TVC-F-I

c. analyze the effect of financial leverage on a company's net income and return on equity. (page 64)

Financial leverage의 영향

- Interest expense로 NI는 감소함

- ROE에서 분모의 Equity가 더 작기 때문에 NI가 감소한 것보다 크게 감소하여 ROE는 증가함

- ROE의 변동성도 커짐

d. calculate the breakeven quantity of sales and determine the company's net income at various sales levels. (page 66)

e. calculate and interpret the operating breakeven quantity of sales. (page 66)

breakeven quantity

Qbe = (fixed operating costs + fixed financing cost) / contribution margin

contribution margin = price - variable cost per unit

- 1개 팔았을 때 남는 마진으로 all fixed cost를 cover하는 수량

- NI가 0인 수량

operating breakeven quantity

Qobe = fixed operating costs / contribution margin

- operating costs만 cover하는 수량