학습러의 라이브러리

reading: 35. Cost of Capital

a. calculate and interpret the weighted average cost of capital (WACC) of a company. (page 39)

b. describe how taxes affect the cost of capital from different capital sources (page 39) 

WACC (Weighted Average Cost of Capital) = MCC (Marginal Cost of Capital)

WACC = Wd(1-t)(Kd) + Wps(Kps) + Wce(Kce)

Wd = capital structure에서 dept의 비중

Wps = capital structure에서 preferred stock의 비중

Wce = capital structure에서 common stock의 비중

- dept의 이자비용은 세금 공제되기 때문에 1-t를 곱해줌

- based of target capital structure

- 회사를 구성하는 평균적인 프로젝트 risk를 의미함

- 따라서, 모든 새로운 프로젝트에 같은 WACC적용 하면 안됨, WACC를 기준으로 더 높이거나 낮추거나 조정함

c. describe the use of target capital structure in estimating WACC and how target capital structure weights may be determined. (page 41) 

WACC를 구하는데 사용되는 capital structure 추정 우선순위

1. Target structure : 기업이 도달하고자 예상하는 자본구조

2. Current market value

3. Trend 반영

4. Industy 평균

d. explain how the marginal cost of capital and the investment opportunity schedule are used to determine the optimal capital budget. (page 42) 

- IRR, Cost of Capital을 Y축, 신규 자본조달 금액을 X축으로 해서 그래프

- MCC(WACC)는 자본조달을 많이 할수록 증가 (우상향)

- IOS(Investment Opportunity Schedule)은 가장 수익률 좋은 것부터 자본을 넣기 때문에 점차 우하향

- 두 곡선이 교차하는 점 optimal capital budget

교차점 이전은 빌려다가 투자하면 수익, 교차점 이후는 빌려다가 투자하면 손실이기 때문

e. explain the marginal cost of capital's role in determining the net present value of a project. (page 42)

- 신규 project에 대해 NPV를 구할 때 사용되는 WACC는 현재 firm risk와 level이 다르면 가산, 감산해서 조정해야함

f. calculate and interpret the cost of debt capital using the yield-to-maturity approach and the debt-rating approach. (page 43) 

YTM approach

- Kd를 채권 시장에서 결정되는 YTM으로 사용, coupon rate 아님

debt-rating approach

- YTM사용 못할 때 사용

- 같은 신용등급을 가진 채권과 비교해서 cost를 구함

- floating rate의 경우 longer term cost사용

g. calculate and interpret the cost of noncallable, nonconvertible preferred stock. (page 44)

cost of preferred stock

Kps = Dps / P

- 배당수익률

* h. calculate and interpret the cost of equity capital using the capital asset pricing model approach, the dividend discount model approach, and the bond-yield-plus risk-premium approach. (page 44)

1. CAPM

Kce = Rf + b(Rmkt - Rf)

 * Rmkt를 Market risk premium(= Rmkt-Rf)으로 오해하고 문제풀지 않도록 유의!!!

2. DDM(dividend discount model)

P0 = D1/(Kce - g)

Kce = D1/P0 + g

3. Bond yield + RP(risk premium)

I. calculate and interpret the beta and cost of capital for a project. (page 48)

project's beta

- pure play method

해당사업을 영위하는 기업의 Equity beta에서 자본구조를 unlever한 순수한 asset beta를 구한 뒤, 우리 기업의 자본구조를 re-lever하여 project beta를 구함

1. unlever

asset beta = equity beta [1/ {1+ (1-t1)D/E}]

t1는 해당기업의 세금 적용

2. re-lever

project beta = asset beta * {1+ (1-t2)D/E}

t2는 우리기업의 세금 적용

j. describe uses of country risk premiums in estimating the cost of equity. (page 49) 

CRP(country risk premium)

- 후진국 주식시장의 변동성이 클수록 risk 높음

= sovereign yield spread / 평균 SD(developed market currency로 쓰인 sovereign bond Index) * 평균 SD(developing country equity index)

sovereign yield spread = 후진국의 국채 yield와 동일 만기 T-bond의 수익률 차이

- 선진국 통화로 쓰인 후진국의 국채 수익률의 risk 한 단위당 premium을 구한뒤 후진국 주식시장의 risk를 곱해서 주식시장의 premium을 구한 것임

Kce = Rf + b(Rmkt - Rf + CRP)

* 주의　market risk premium은 (Rmkt - Rf)를 나타냄 잘못 오해해서 Rmkt에 넣고 구하지 말 것 !!

k. describe the marginal cost of capital schedule, explain why it may be upward-sloping with respect to additional capital, and calculate and interpret its break-points. (page 50) 

BP(break-points)

- MCC가 급격하게 변하는 지점

BP = amounts(자본비용이 변하는 때의 금액) / weight(자본구조의 비중)

ex) Wb = 0.4 , We = 0.6

BP = 100/0.4 and 200/0.4 and 200/0.6 and 400/0.6

l. explain and demonstrate the correct treatment of flotation costs. (page 52) 

flotation cost (상장비용)

- IB에 주는 비용, 보통 2~7%

Incorrect treatment of flotation costs

- flotation cost를 DDM의 분모에 반영

ex) flotation cost = 4.5 %

ke = D1/P0(1-0.045) + g

correct treatment of flotation costs

- NPV에서 처음 발생하는 비용에 포함시켜서 구함

- * Equity 또는 bond에 해당하는 금액에만 적용시킴

ex ) 400,000 발행, bond 40%, equity 60% equity발행비용 4.5%

400,000*60%(equity비중) * 0.045 = flotation cost

reading: 34. Capital Budgeting

a. describe the capital budgeting process and distinguish among the various categories of capital projects (page 19) 

Capital budgeting process

- capital project를 찾아내고 평가하는 과정

- capital project : 투자결과 향후 현금흐름 창출할 수 있는 project들을 말함

 steps of Capital budgeting process

1. Idea : 좋은 투자 아이디어 생성(가장중요!)

2. Analyzing project : 프로젝트의 향후 현금흐름 분석

3. Capital budget 생성 : 회사사정에 맞게 자본예산 설정 및 투자

4. Monitoring, post-audit : 투자 모니터링 및 실제 결과와 예상결과에 대한 차이 를 post-audit을 통해 분석

Categories of C.B Project

1. maintain the business를 위한 단순 대체 project : 디테일 분석 안함

2. cost reduction을 위한 단순 대체 project : fairly detailed analysis 필요

3. expansion project : 사업확장관련 project : very detailed analysis 필요

4. new product or market development : detailed analysis 필요

5. mandatory project : 법에 의해 정해진 의무적 project

6. other project : 쉽게 분석이 되지 않는 project들

b. describe the basic principles of capital budgeting, (page 21)

key principles

1. 회계적 이익 아님, cash flow 관점임

2. 매몰비용 고려 안함

3. 외부효과 고려함 (ex. cannibalization으로 입을 손실 반영)

4. 기회비용 관점

5. 화폐시간가치 고려

6. 세후 CF 반영

7. 자금조달비용은 이미 요구수익률에 반영되어있음

c. explain how the evaluation and selection of capital projects is affected by mutually exclusive projects, project sequencing, and capital rationing. (page 22) 

- independent : 투자안이 서로 독립되어 모두 고를 수 있음

- mutually exclusive : 투자안이 서로 상호배타적이어서 하나 고르면 나머지 못고름

project sequencing

- 투자에 시간적 순서가 있어서 옵션처럼 사용가능

- 시간이 지난 후 투자해야하는 프로젝트가 수익성이 없다고 판단되면 투자 안함

capital rationing

- 투자자본은 무한하지 않기 때문에, 여러 프로젝트에 자본을 잘 배분해야함

d. calculate and interpret net present value (NPV), internal rate of return (IRR), payback period, discounted payback period, and profitability index (PI) of a single capital project. (page 23) 

NPV(Net present value) : 순현재가치법

- 미래 CF를 요구수익률로 할인하여 현재가치로 만들고 비교

- 0보다 크면 수익성 있음

(NPV수식)

IRR (internal rate of return) : 내부수익률

- NPV = 0이 되게 하는 수익률

- PV(inflow) = PV(outflow) 하는 수익률

- 원래는 시행착오법으로 구해야함

- IRR > rr 이면 투자, IRR < rr이면 투자안함

PBP (Payback period)

- 초기투자금 회수까지 걸리는 기간 (소수점 가능)

2년 + (25/75) = 2.33년

- 시간가치 고려안한다는 문제점

- 초기자금이 회수된 이후의 CF는 고려 안하는 문제점 -> 수익성측정지표로 쓸모x

- 유동성 측정에서 좋은 지표

DPBP (Discounted payback period)

- 각 시점의 CF를 현재가치화 해서 초기자금과 시간적 차이를 조정함

- 시간가치 고려 안하는 문제점 해소

- 각 시점의 CF가 할인되었기 때문에 기존 PBP보다 기간이 길어짐

2년 + (34.98/57.91) = 2.6년

- 초기자금이 회수된 이후의 CF는 고려 안하는 문제점

PI (Profitability Index)

PI = PV of CF / CF0 = 1+ NPV/CF0

- CF의 현재가치를 초기 투자금으로 나눠줘서 투자 수익률을 구함

- 수식에서 보듯 NPV와 투자 의사결정이 동일함

- NPV가 0보다 큰지 작은지에 따라 PI가 1보다 크거나 작아짐

- PI > 1 이면 투자, PI <1 이면 투자 안함

summary

- 하나가 만족하면 나머지 다 참일 수 밖에 없는 관계

e. explain the NPV profile, compare the NPV and IRR methods when evaluating independent and mutually exclusive projects, and describe the problems associated with each of the evaluation methods. (page 29)

NPV profile

- NPV를 Y축, RR(cost of capital)을 X축으로 관계를 나타낸 그래프

- crossover rate = A‘NPV profile과 B'NPV profile이 만나는 요구수익률(NPV일치)

- (A-B)의 CF에 대한 IRR로 crossover rate을 구할 수 있음

- crossover rate 전, 후로 NPV와 IRR의 선택이 차이를 보임

- B의 CF가 뒤로 갈수록 크다는 것을 알 수 있음. rr이 높아질수록 할인율이 높아져서 NPV가 급격히 감소하는 것을 확인

NPV, IRR의 장단점 비교

NPV

- 회사의 가치의 증가분을 direct measure(금액을 확실히 알 수 있음)

- 이론적으로 best method

IRR은 재투자수익률을 IRR로 가정함 다소 공격적, 하지만 NPV는 재투자수익률을 요구수익률(자금조달비용)로 가정하기 때문에 이론적으로 더 타당한 것임

- project의 size를 고려 못 함(투자수익률개념이 아니기 때문)

IRR

- percentage 지표

- NPV와 IRR은 project ranking이 갈릴 수 있는 문제

이론적으로 더 우수한 NPV를 1순위로 고려

- 복수의 IRR , no IRR 문제

unconventional CF(CF의 부호가 여러번 바뀜) 인 경우 복수의 IRR, no IRR발생 가능

f. describe expected relations among an investment's NPV company value, and share price. (page 32)

- NPV는 투자로 인해 기업가치가 얼마나 증가할 수 있는지 예측치를 나타냄

- 이론적으로 positive NPV 는 주가를 비율적으로 증가시켜야함

- 실제적으로는 analysts의 기대보다 높은지 아닌지에 따라 주가 변동

STUDY SESSION 10

reading: 33. Corporate Governance and ESG: An Introduction

a. describe corporate governance. (page 1) 

corporate governance

- 구성원 간의 권리, 역할, 책임감 등을 규정한 framework를 제시

- 이해관계자 간의 conflict를 최소화 하는 것이 목적

- shareholder theory 하에선 주주와 경영자 간의 conflict를 다룸

- stakeholder theory 하에선 이해관계자(주주, 채권자, 경영자, 고객 등) 간의 conflict를 다룸

b. describe a company's stakeholder groups and compare interests of stakeholder groups. (page 2) 

primary stakeholders

1. Shareholders

- voting right

- ongoing profitability

- growth of the firm

2. board of directors(이사회, BOD)

- protect the interests of shareholders

- 경영자에 대한 hire, fire, compensation

- 회사의 전략 형성, monitoring

3. Senior managers

- continued employment

- maximizing their compensation

4. Employees

- sustainability, success of the firm

5. Creditors

- protect varying degrees by covenants

6. Suppliers

- growth, ongoing stability of the firm

c. describe principal-agent and other relationships in corporate governance and the conflicts that may arise in these relationships. (page 3) 

principal-agent conflict : 주인-대리인 문제

- 주인과 대리인 간의 interest가 not coincide

Conflicts shareholders vs managers(directors)

- 경영진은 주주보다 low business risk 추구

- information asymmetry(정보비대칭)으로 인해 갈등

Conflict shareholders vs shareholders

- 다수결 voting으로 인해 major가 minor shareholders 간의 갈등 발생

Conflict creditors vs shareholders

- 채권자는 주주보다 low business risk 추구

d. describe stakeholder management. (page 4)

e. describe mechanisms to manage stakeholder relationships and mitigate associated risks. (page 4)

Stakeholders management

- 효과적으로 Stakeholders와 communication하며 그들의 interest를 이해

- annual general meeting(정기주주총회)를 통해 communication

Ordinary resolutions (보통결의)

- approval of auditor, election of directors

- 단순 과반(50%)

Special resolutions (특별결의)

- M&A, amendment(법 개정)

- supermajority vote (2/3 , 3/4 이상)

- extraordinary general meetings(특별주총)을 anytime 열어서 결의할 수 있음

Cumulative voting

- election of boards 할 때, 후보자 수만큼 투표권을 주고 투표권을 몰아서 투표할 수도 있도록 함으로써 소수 주주의 이익을 대변할 수 있도록 하는 제도

f. describe functions and responsibilities of a company's board of directors and its committees. (page 5) 

one-tier board

- 사내이사 사외이사 single board of directors에 속함

- 사외이사(non-executive directors)는 회사와 다른 relations가 없음 = independent directors

- chairman of board = CEO 인 경우도 있음

- staggered board (시차를 둔 이사회 선거제도) : 임기가 겹치지 않도록 하여 한번에 이사회가 교체되지 못하도록 함

two-tier board

- 사외이사는 supervisory board, 사내이사는 management board에 속함

Responsibilities

- 경영자 선출

- 회사의 전략 Setting

- 회사의 performance Review

- 회사의 FS의 quality를 Ensuring - Internal control

Board Committees

- 이사회 구성원에서 각 분야의 전문가들로 이사회의 기능을 수행하기 위한 위원회 구성

- audit (committee) : 감사관련

- governance : 내부규정체크

- nominations : 적절한 지원자가 후보로 뽑혔는지 체크, qualified candidates

- compensation, remuneration : 성과보상이 적절한지 체크

- risk : risk 관련 체크

- investment : 투자관련 체크

g. describe market and non-market factors that can affect stakeholder relationships and corporate governance. (page 8)

market factors

Activist shareholders

- 상당한 shares를 보유한 주주(주로 헷지펀드)가 주주가치 극대화를 위해 기업을 변화시키려고 전략적으로 pressure을 넣음

- market에서 tender offer 등 시행

non-market factors

- legal environment(law)

- media

h. identify potential risks of poor corporate governance and stakeholder management and identify benefits from effective corporate governance and stakeholder management. (page 10)

Risks of poor corporate governance

- 어떤 주주가 다른 주주의 이익 침해

- accounting fraud

- 경영진이 본인의 이익을 추구

- 회사 reputation 하락, credit risk 상승으로 이자 증가 default 가능성

Benefits of effective corporate governance

- improve operational efficiency

- avoid legal, regulatory risk

- reputation up, credit risk down

i describe factors relevant to the analysis of corporate governance and stakeholder management. (page 11)

1. ownership, voting structure

2. composition of board

3. incentive, remuneration

4. composition of shareholders

5. relative strength of shareholders' right

6. management of long-term risk

j. describe environmental and social considerations in investment analysis. (page 13)

ESG(Environment Social Governance) investing

- sustainable investing, responsible investing

- ethical, moral concerns를 투자의사결정의 factor에 포함

- 그러나 이로 인해 펀드 운용자는 fiduciary responsibilities(수탁자책임)에 대해 conflict가 생길 수 있음

- ERISA는 ESG 요소를 고려하여 한 투자는 fiduciary responsibilities에 대한 violation아니라고 규정

k describe how environmental, social, and governance factors may be used in investment analysis. (page 13) 

1. negative screening = exclusionary screening, norms-based screening

- ESG에 반하는 회사를 배제시키고 투자

2. positive screening

- 특정 섹터를 배제하지 않고, ESG를 추구하는 회사를 찾아냄

- best-in-class approach 해당 ESG를 가장 잘 추구하는 산업에 투자

3. Impact investing

- 수익를 추구함과 동시에 ESG를 촉진시키는 회사에 초점을 맞춰 투자

- Green finance, Green bond

4. Thematic investing

- ESG를 추구하는 산업과 섹터에 초점을 맞춰 투자