학습러의 라이브러리

Reading 41. Basics of Portfolio Planning and Construction

a. describe the reasons for a written investment policy statement (IPS). (page 153)

b. describe the major components of an IPS. (page 154)

- Risk object

- Return object

- 투자 제약사항

- 투자 가이드라인

- 책임, 의무

C. describe risk and return objectives and how they may be developed for a client. (page 154)

absolute risk objectives

- 특정한 비교대상 없이 절대적 risk, return을 제시 (i.e. 5% 미만 확률로 수익률이 -5%이하일 수 있다)

relative risk objectives

- 특정한 bechmark와 비교한 risk, return을 제시 (i.e. 5%미만의 확률로 MSCI지수보다 4% 떨어질 수 있다.)

d. distinguish between the willingness and the ability (capacity) to take risk in analyzing an investor's financial risk tolerance. (page 155)

ability to bear risk

- 투자자가 처한 financial circumstance에 달려있음

willingness to bear risk

- 투자자의 태도 및 신념에 기초함

- ability와 willingness가 상충하면 둘 중 낮은 것에 맞춰야하지만, ability가 높은 경우는 willingness를 높이기 위해 educate할 수는 있음

e. describe the investment constraints of liquidity, time horizon, tax concerns, legal and regulatory factors, and unique circumstances and implications for the choice of portfolio assets. (page 156)

Investment constraints (TTLLU)

- Time horizon, Tax, Liquidity, Legal restrictions, unique constraints

1. Time horizon

2. Tax situation

3. Liquidity

4. Legal and regulatory

5. Unique circumstances : 개인적인 특성 및 선호도

f. explain the specification of asset classes in relation to asset allocation (page 157)

strategic asset allocation

- 자산 배분 비중 구체화

g. describe the principles of portfolio construction and the role of asset allocation in relation to the IPS. (page 159)

risk budgeting

- overall risk를 포트폴리오에서 허락하는 만큼의 risk로 제한

core-satellite approach

- major(core) portion은 passive 운용, 적은 부분(satellite)은 active하게 운용

reading 40. Portfolio Risk and Return: Part II

a. describe the implications of combining a risk-free asset with a portfolio of risky assets. (page 129)

- risky asset과 risk-free asset 간의 공분산은 0임

b. explain the capital allocation line (CAL) and the capital market line (CML) (page 130)

CAL

CAL 수식

- 기울기가 클수록 최대 효용을 줄 수 있음

- 기대 수익률과 기대 risk가 사람마다 다르게 생각하면 여러개의 CAL이 존재

CML

CML수식

- 사람들의 기대가 homogeneous 하면 시장에는 하나의 optimal CAL만 존재하고 이것이 CML임

- 투자자는 성향에 따라 비중이 다를 순 있지만 same risky portfolio를 가지는데 이것을 market portfolio라고 하고 모든 risky assets을 포함하는 실존하지 않는 portfolio임

- borrowing portfolio : CML에서 risky asset의 비중이 100% 초과

- lending portfolio : CML에서 risky asset의 비중이 100% 미만

c. explain systematic and nonsystematic risk, including why an investor should not expect to receive additional return for bearing nonsystematic risk (page 133)

nonsystematic risk = unique, diversifiable, firm specific risk

- 분산투자로 없앨 수 있기 때문에 균형에서 추가적인 risk를 taking한다고 해서 보상이 늘어나지 않는다.

- 따라서 균형에서 개별 증권 기대수익률은 오로지 systematic risk에만 영향을 받음

systematic risk(베타) = nondiversifiable risk, market risk

- 분산투자로 없앨 수 없는 risk

total risk(표준편차) = nonsystematic + systematic risk

d. explain return generating models (including the market model) and their uses (page 135)

return generating models (수익률생성모델)

- 위험자산의 기대수익률을 다양한 factors로 estimate하는 model

1. multifactor model

E(Ri) - Rf = ...

beta = factor sensitivity, factor loading

- macroeconomic factors 사용

- fundamental factorrs 사용

- statistical factors는 이론적 기반이 부실해서 사용 안함

2. single-factor model = single-index modle

- CAPM임

- Market risk premium을 factor로 사용하는 것임

e. calculate and interpret beta. (page 137)

beta

beta 수식1, 2

- 개별주식 risk premium을 Y축, market risk preimum을 X축으로 regression coefficient

- 이렇게 생성된 직선을 SCL(security characteristic line) : 통계적인 직선 SML은 이론적인 직선이라는데 차이를 보임

- 개별주식의 시장에 대한 sensitivity를 의미함

f. explain the capital asset pricing model (CAPM), including its assumption and the security market line (SML). (page 139)

g. calculate and interpret the expected return of an asset using the CAPM (page 139)

CAPM의 가정

1. Risk aversion : 투자자는 위험 회피적

2. Utility maximizing investors : 투자자는 효용극대화 추구

3. Frictionless markets : 세금, 거래비용 없음

4. One-period horizon : 단일기간투자

5. Homogeneous expectation : 동일한기대

6. Divisible assets : 적은금액으로도 분산해서 투자가능

7. Competitive market : 완전경쟁시장

SML(security market line)

수식 = CAPM과 동일

- E(Ri)를 Y축, beta를 X축에 놓고 그린 직선

- 시장이 균형일 때, risk에 대한 이론적인 적정 요구수익률 기준을 나타냄

- SML 직선보다 위에 있는 투자자산 - 저평가 (risk대비 고수익기대)

- SML 직선보다 아래 있는 투자자산 - 고평가

CML과 SML 비교

h. describe and demonstrate applications of the CAPM and the SML. (page 143)

CAPM으로 균형기대수익률 구하고 SML에서 투자자산의 고평가 저평가 판단

p143 example 참조

I. calculate and interpret the Sharpe ratio, Treynor ratio, M-square, and Jensen's alpha. (page 145)

reading: 39. Portfolio Risk and Return: Part I

a. calculate and interpret major return measures and describe their appropriate uses. (page 107)

1. HPR(Holding period return ,기간수익률)

= (Pt+Div)/P0 - 1

- 어떤 기간동안의 수익률을 나타냄. 연수익률 아님

2. arithmetic mean return (산술평균수익률)

= (r1+r2) / 2

- 수익률을 과대평가하는 특성이 있음

3. geometric mean return (기하평균수익률) = time-weighted rate of return

=수식

- 복리를 고려한 수익률

- 중간에 C/F유출입을 고려하지 않고 기간에 대한 수익률을 구하기 때문에 time-weighted

- 산술평균수익률보다 항상 같거나 작음

- 펀드매니저관점 수익률

4. money-weighted rate of return

- IRR 개념

- 특정 기간동안에 현급 유입과 유출을 계산해서 내부수익률을 구하는 방식

- 현금 유입과 유출에 가중이 있기 때문에 money-weighted

- 투자자관점 수익률

5. gross return

= Total return - Trading exp

- management fee를 차감하기 전 수익률

- trade cost처럼 총수익을 내기위해 필수적으로 들어가는 요금은 차감하여 반영함

6. net return

= Total return - Trading exp - management fee

- fee를 차감한 순 수익률

- trade cost처럼 총수익을 내기위해 필수적으로 들어가는 요금은 차감하여 반영함

7. pretax nominal return : 세전명목수익률

8. after-tax nominal return : 세후명목수익률

9. real return : 실질이자율

r = R - inf (근사식)

r = (1+R)/(1+inf) - 1

10. leveraged return

- 레버리지를 일으켜 투자한 수익에대해 투자자의 자기자본으로 계산한 수익률

b. describe characteristics of the major asset classes that investors consider in forming portfolios. (page 110)

- risk 와 return은 tradeoff

- 단순히 기대수익률과 표준편차로 투자를 평가하는 것은 단순화임. 실제로 투자수익률은 정규분포하지 않음. negative skewed, leptokurtic 하기 때문에 이러한 특성 반영해야함

- 투자자산의 Liquidity도 고려해야할 특성

c. calculate and interpret the mean, variance, and covariance (or correlation) of asset returns based on historical data. (page 112)

- 표본분산, 표본표준편차, 표본공분산 자유도 n-1 사용 - 실수조심!

d. explain risk aversion and its implications for portfolio selection (page 114)

risk-averse (위험회피형)

- prefer less risk

risk-seeking(risk-loving)

- prefer more risk

risk-neutral

e. calculate and interpret portfolio standard deviation (page 116)

수식

f. describe the effect on a portfolio's risk of investing in assets that are less than perfectly correlated. (page 117)

- 포트폴리오 risk 식에서 correlation이 1일 때 최대, -1일 때 최소임을 알 수 있음

(correlation에 따른 risk 그래프)

g describe and interpret the minimum-variance and efficient frontiers of risky assets and the global minimum-variance portfolio. (page 119)

mvp (minimum-variance portfolio)

- 특정 level의 expected return에서 최소의 분산을 가지는 포트폴리오

minimum-variance frontier

- mvp를 이은 선

efficient frontier 효율적 경계선

- minimum-varinace frontier의 윗부분

GMVP (global minimum-variance portfolio)

- 효율적 경계선에서 가장 최소 분산 포트폴리오

h. explain the selection of an optimal portfolio, given an investor's utility (or risk aversion) and the capital allocation line. (page 119)

- CAL과 투자자의 indifferent curve가 만나는 지점 optimal portfolio