학습러의 라이브러리

reading: 47. Overview of Equity Securities

a. describe characteristics of types of equity securities. (page 253)

1. Common Stock

• Ownership interests → voting right

• Statutory voting : 1인 1투표권

• Cumulative voting : 1인 다투표권(한 후보에게 몰아주기가능)

• Residual claim

Preference Stock (= preferred stock)

• 주식과 채권성격 가짐 (고정적 div, 만기 없음)

• 보통 voting rights 없음

b. describe differences in voting rights and other ownership characteristics among different equity classes. (page 255)

- difference classes of common stock(차등의결권) : Class별로 의결권 차등 부여

c. distinguish between public and private equity securities. (page 255)

private equity

- 기관투자자만 참여

- Less liquidity, Negotiated price

- Limited disclosure, Lower reporting cost, Weaker Corporate governance

- Focus on Long Term prospect, Potentially greater return

types of private equity

• Venture capital

- early stage(seed, start-up)

- illiquid

• Leveraged buyouts(LBO)

– Leverage 활용해서 기업의 equity를 다 사버림.

- 구매주체가 current management이면 MBO(management)라고 부름

• Private investment in public equity(PIPE)

– 상장기업에 집중투자하는 사모펀드

d. describe methods for investing in non-domestic equity securities. (page 250)

▪ Direct investment : 해외 market에서 직접 주식 매입

▪ Depository receipts (DR) : 주권은 예탁은행(Depository Bank)에 맡기고 주주권을 표창하는 증서(DR)를 외국 시장에 발행하여 상장

- GDR(Global depository receipts) : 미국시장이 아닌 곳에서, 미국달러로 발행

- ADR(American depository receipts) : 미국시장에서, 미국달러로 발행

- Sponsored DR : 발행기업이 요청/비용부담, Voting right은 Investor에게

- Unsponsored DR : 투자자가 요청/비용부담, Voting right은 예탁기관에게

▪ Global registered share (GRS) : 여러나라에 여러나라 통화로 상장

▪ Basket of listed depository receipts (BLDR) : 여러 개의 DR을 모아서 만든 ETFs

e. compare the risk and return characteristics of different types of equity securities. (page 258)

▪ Return : Dividend income + Price change (capital gain) + Foreign exchange gains or losses

▪ Risk : SD of return

리스크 크기 비교

- P.S < C.S : Fixed dividend, Priority claim on income

- Putable < non-Callable < Callable

- Cumulative < non-Cumulative

f. explain the role of equity securities in the financing of a company's assets. (page 259)

▪ Raise capital → Investment → increase net income(BV↑) →maximize shareholder’s wealth(MV↑)

▪ Provide liquidity(상장주식 보유는 유동성/자본적정성 비율 규제 맞출 때 중요)

g. distinguish between the market value and book value of equity securities.(page 259)

▪ Book Value : Asset-Lia = NI이 RE에 반영되어 Equity B.V를 증가시킴

▪ Market Value : 시장에서 거래되는 주가는 미래 ‘기대(expectation)’를 반영.

h. compare a company's cost of equity, its (accounting) return on equity, and investors' required rates of return. (page 260)

▪ Cost of equity :

✓ shares의 기대되는 균형 return을 의미 → CAPM/DDM 등 활용하여 Ke추정

✓ minimum required rates of return의 proxy로 사용

▪ Required rates of return : 투자자마다 다른 추정 → 다양한 required return

▪ ROE=NI/BV

✓ Higher ROE가 반드시 좋은 지는 검증 필요( ex 부채조달을 통한 자사주 매입은 ROE 증가시키나 Risk 역시 증가)

reading: 46. Market Efficiency

a. describe market efficiency and related concepts, including their importance to investment practitioners. (page 239)

Informationally Efficient capital market

- 가격과 관련된 모든 Information → Price에 모두(fully, quickly, rationally) 반영

- Price는 이미 알려진 정보에는 반응 안함, New info 만이 가격에 영향

- 시장을 이길 수 없기 때문에 passive 운영이 best efficient

b. distinguish between market value and intrinsic value. (page 240)

- Market value = current Price

- Intrinsic value (fundamental value) = Real value( estimation)

- Efficient market : MV=IV → Passive strategy

- Inefficient market : estimate IV (valuation) → Active investment

c. explain factors that affect a market's efficiency. (page 240)

▪ Number of market participants - 참여자 수가 많을수록 efficient

▪ Information availability - 정보 이용가능정도가 높을수록 efficient

▪ impediments to trading – Arbitrage & Shortsale에 대한 제한이 없을수록 efficient

▪ Transaction costs and information costs - 이런 비용이 없을수록 efficient

d. contrast weak-form, semi-strong-form, and strong-form market efficiency. (page 241)

EMH(efficient market hypothesis) 효율적시장가설

e. explain the implications of each form of market efficiency for fundamental analysis, technical analysis, and the choice between active and passive portfolio management. (page 242)

▪ Abnormal return(비정상수익) = risk-adjusted returns = R_actual - E(R)

- risk가 조정된 수익

- 시장이 효율적이면 0이어야 함

- 일반적으로 Semi-strong이상으로 시장이 효율적이어야 constant한 비정상수익을 얻을 수 없음

▪ Technical analysis vs Fundamental analysis

- 시장이 weak form efficient, Technical Analysis is meaningless

- 시장이 Semi-strong form efficient, Technical Analysis & Fundamental Analysis are meaningless

▪ Portfolio Managers Role : Manage portfolio objectives → asset allocation, diversification, tax management

f. describe market anomalies. (page 243)

market anomalies(이례현상)

- 효율적 시장가설을 reject하는 현상

1. Time series Anomalies

- Calendar anomalies

• January Effect : 12월에 Tax-loss selling, Window dressing(펀드성과 좋아보이도록) 으로 1월에 상승하는 경향

• Weekend effect, Holiday effect…

• Overreaction : 지난3~4년 안 좋았던 주식이 좋았던 주식보다 더 나은 수익률을 보임

• Momentum : 채권에서 short-term returns이 지속적으로 더 좋은 수익률을 보임

2. Cross sectional Anomalies

• Size effect: small-cap outperform large-cap

• Value effect: value stocks outperform growth stocks

3. other anomalies

• Closed-End Investment Funds : closed-end fund selling at discounts from NAV

• Earnings Surprise : announcement day에 그 가격이 다 조정되지 않음

• Initial Public Offerings (IPOs) : Typically underpriced

Anomaly가 존재함에도 시장은 효율적인가?

→ consistent한 abnormal return을 얻을 수 없다면 시장은 여전히 효율적

g. describe behavioral finance and its potential relevance to understanding market anomalies. (page 246)

Behavioral finance

- 투자자의 actual decision-making process를 연구

- 투자자는 합리적이지 못하다.(bias 존재)

1. Loss Aversion

• 투자자는 같은 양의 gain보다 손실을 더 크게 싫어함

2.Overconfidence

• 투자자 자신의 정보분석능력을 과대평가함

3. Herding(추격매매)

• 투자결정이 정보없이 무작정 따라함.

비교) Information Cascades : 투자자가 다른 투자자의 의사결정을 따라함

uninformed traders가 informed traders를 따라하여 정보의 효율성을 증진시킨다는 점에서 차이를 (긍정적)

▪ Behavioral Finance 의 존재에도 불구하고 시장은 효율적인가?

→ 인간의 합리성이 효율적 시장의 전제라면 시장은 비효율적

→ But, consistent한 abnormal return을 얻을 수 없다면 시장은 여전히 효율적

Reading 45. Security Market Indexes

a. describe a security market index. (page 219)

b. calculate and interpret the value, price return, and total return of an index. (page 219)

Price return index : 가격 변화만 고려

Total return index : 가격 외에도 부차적인 income(ex. div)도 고려

C. describe the choices and issues in index construction and management. (page 220)

1. index가 측정할 target market

2. 포함될 securities

3. securities의 가중치

4. 얼마나 자주 index에 포함된 종목 rebalanced

5. 언제 securities에 대한 가중치, 선택을 re-examined

d. compare the different weighting methods used in index construction. (page 220)

e. calculate and analyze the value and return of an index given its weighting method. (page 223)

Price weighted

- 기준을 100으로 평균가격의 변화율을 return으로 가짐

- 모든주식을 해당 가격에 1주씩 구매한 포트폴리오

- 높은 가격 주식이 greater impact

- simple하다는 장점

- stock splits에 대해 split전과 후의 index가 변화가 없도록 분모를 조정해줌

Equal weighted

- 시장의 모든 주식 수익률을 그 개수로 단순 평균

- 각 stock에 equal amount 투자한 포트폴리오와 수익률 같음

- 따라서 이를 추종하려면 그 포트폴리오는 주가가 변할 때마다 주식수를 rebalancing 해야함

- 일반적으로 smaller cap 의 주식이 greater impact

Market capitalization weighted (= value weighted index)

- 기준이 100으로 시가총액의 변화율을 return으로 가짐

- high market cap 주식이 greater impact

- 대안으로 market float 사용가능

markdet float : public투자자가 매입할수 있는 주식의 총 시가총액

= 지배주주가 가지고 있는 주식수를 빼야함

fundamental weighted

- 기업의 earnings, div, cash flow 등에 기초해서 가중치 부여

f. describe rebalancing and reconstitution of an index. (page 227)

- Rebalancing : changing the weights

- Reconstitution : changing the constituent securities

g. describe uses of security market indexes. (page 227)

1. reflection of market sentiment

2. Benchmarks for actively managed portfolios

3. measuring and modeling returns, systematic risk, and risk-adjusted performance

4. Model portfolios for index funds and ETFs

h. describe types of equity indexes. (page 228)

Broad market : market's overall performance 측정, 글로벌한 모든 주식의 90%이상을 포함하고 있음

Multi-market : 여러 국가의 시장의 index로 구성됨

Sector index : sector별로 index

Style index : Small/large cap, Value/Growth 등 Style별 index

i describe types of fixed-income indexes. (page 229)

- Large Universe : 회사뿐만아니라, 정부 등도 발행하기 때문

- Dealer market & Infrequent trading : Illiquid ➔ costly & difficult to make indices

j: describe indexes representing alternative investments (page 229)

1. Commoditiy index

- Weighting methods : equal weighting 등 다양한 weighting schemes 사용

- Futures vs actual : 보통 future contract를 기초자산으로 index가 설정됨 , 실제 spot price랑 다름

- Commodity index return = Risk-free interest rate + Changes in futures prices + Roll yield

2. Real estate index

아래의 returns을 근거로 산출

- Appraisal indices 가치평가지표

- Repeat sales indices 매매지표

- Real estate investment trust (REIT) indices : REITs의 performance

3. Hedge fund index

- 보통 equal weighted index 사용

- Survivorship bias, upward bias (수익률 안좋은 것 빼버림)

k. compare types of security market indexes. (page 230)

p231 참고.