EI : Reading 46. Market Efficiency

reading: 46. Market Efficiency

 

a. describe market efficiency and related concepts, including their importance to investment practitioners. (page 239)

Informationally Efficient capital market

- 가격과 관련된 모든 Information → Price에 모두(fully, quickly, rationally) 반영

- Price는 이미 알려진 정보에는 반응 안함, New info 만이 가격에 영향

- 시장을 이길 수 없기 때문에 passive 운영이 best efficient

 

b. distinguish between market value and intrinsic value. (page 240)

- Market value = current Price

- Intrinsic value (fundamental value) = Real value( estimation)

- Efficient market : MV=IV → Passive strategy

- Inefficient market : estimate IV (valuation) → Active investment

 

c. explain factors that affect a market's efficiency. (page 240)

▪ Number of market participants - 참여자 수가 많을수록 efficient

▪ Information availability - 정보 이용가능정도가 높을수록 efficient

▪ impediments to trading – Arbitrage & Shortsale에 대한 제한이 없을수록 efficient

▪ Transaction costs and information costs - 이런 비용이 없을수록 efficient

 

d. contrast weak-form, semi-strong-form, and strong-form market efficiency. (page 241)

EMH(efficient market hypothesis) 효율적시장가설

정보 반영	market info	public info	private info
Weak	ㅇ
Semi-strong	ㅇ	ㅇ
Strong	ㅇ	ㅇ	ㅇ

e. explain the implications of each form of market efficiency for fundamental analysis, technical analysis, and the choice between active and passive portfolio management. (page 242)

▪ Abnormal return(비정상수익) = risk-adjusted returns = R_actual - E(R)

- risk가 조정된 수익

- 시장이 효율적이면 0이어야 함

- 일반적으로 Semi-strong이상으로 시장이 효율적이어야 constant한 비정상수익을 얻을 수 없음

 

▪ Technical analysis vs Fundamental analysis

- 시장이 weak form efficient, Technical Analysis is meaningless

- 시장이 Semi-strong form efficient, Technical Analysis & Fundamental Analysis are meaningless

 

▪ Portfolio Managers Role : Manage portfolio objectives → asset allocation, diversification, tax management

 

f. describe market anomalies. (page 243)

market anomalies(이례현상)

- 효율적 시장가설을 reject하는 현상

1. Time series Anomalies

- Calendar anomalies

• January Effect : 12월에 Tax-loss selling, Window dressing(펀드성과 좋아보이도록) 으로 1월에 상승하는 경향

• Weekend effect, Holiday effect…

• Overreaction : 지난3~4년 안 좋았던 주식이 좋았던 주식보다 더 나은 수익률을 보임

• Momentum : 채권에서 short-term returns이 지속적으로 더 좋은 수익률을 보임

 

2. Cross sectional Anomalies

• Size effect: small-cap outperform large-cap

• Value effect: value stocks outperform growth stocks

 

3. other anomalies

• Closed-End Investment Funds : closed-end fund selling at discounts from NAV

• Earnings Surprise : announcement day에 그 가격이 다 조정되지 않음

• Initial Public Offerings (IPOs) : Typically underpriced

 

Anomaly가 존재함에도 시장은 효율적인가?

→ consistent한 abnormal return을 얻을 수 없다면 시장은 여전히 효율적

 

g. describe behavioral finance and its potential relevance to understanding market anomalies. (page 246)

Behavioral finance

- 투자자의 actual decision-making process를 연구

- 투자자는 합리적이지 못하다.(bias 존재)

 

1. Loss Aversion

• 투자자는 같은 양의 gain보다 손실을 더 크게 싫어함

 

2.Overconfidence

• 투자자 자신의 정보분석능력을 과대평가함

 

3. Herding(추격매매)

• 투자결정이 정보없이 무작정 따라함.

비교) Information Cascades : 투자자가 다른 투자자의 의사결정을 따라함

uninformed traders가 informed traders를 따라하여 정보의 효율성을 증진시킨다는 점에서 차이를 (긍정적)

▪ Behavioral Finance 의 존재에도 불구하고 시장은 효율적인가?

→ 인간의 합리성이 효율적 시장의 전제라면 시장은 비효율적

→ But, consistent한 abnormal return을 얻을 수 없다면 시장은 여전히 효율적