EI : Reading 49. Equity Valuation: Concepts and Basic Tools

reading: 49. Equity Valuation: Concepts and Basic Tools

 

a. evaluate whether a security, given its current market price and a value estimate, is overvalued, fairly valued, or undervalued by the market. (page 289)

Intrinsic value > market price : Undervalued

Intrinsic value = market price : Fairly valued

Intrinsic value < market price : Overvalued

- security가 followed by many analysts일수록 현재 가격이 correct할 확률이 높음

 

b. describe major categories of equity valuation models. (page 290)

1. Present value models

• Dividend discount model

• Free cash flow to equity model

 

2. Multiplier models

• Share price multiples

• Enterprise value multiples

 

3. Asset-based valuation models

•Assets minus liabilities & preferred shares

 

c. describe regular cash dividends, extra dividends, stock dividends, stock splits, reverse stock splits, and share repurchases. (page 291)

• Cash dividends : Regular dividends, special dividends(=extra dividends)

 

• Stock dividends : Dividends paid out in new shares

- 주식 내재가치, 시장가격 하락

 

• Stock splits : Divide each share into multiple stock

- 주식 내재가치 변화 없음, 시장가격만 하락

 

• Revers Stock splits (주식병합)

- 주식 내재가치 변화 없음, 시장가격만 상승

 

• Share repurchase (자사주매입)

- support price 하거나 경영진이 주가가 undervalue라고 판단한 signal

- 세금 절약을 위해 주가를 상승시켜 주주들에게 div 대신 분배

d. describe dividend payment chronology. (page 292)

Declaration date (배당선언일)	Ex-dividend date (배당락일) 배당 못 받는 매입일 첫째날	Holders-of-record date (주주명부 확정일) T+2	payment date (배당지급일)
8월 25일	9월 15일	9월 17일	9월 30일

 

e. explain the rationale for using present value models to value equity and describe the dividend discount and free-cash-flow-to-equity models. (page 293)

r = required rate of return on common equity

 

 

f. calculate the intrinsic value of a non-callable, non-convertible preferred stock. (page 296)

g. calculate and interpret the intrinsic value of an equity security based on the Gordon (constant) growth dividend discount model or a two-stage dividend discount model, as appropriate. (page 296) 

GGM : Gordon (constant) growth dividend discount model

▪ No current dividend : 단기적으로 배당 없고, 수 년 후에야 배당 개시되는 경우에는 배당 개시 1년 前 시점 기준으로 계산 후 현가로 할인

Estimated stock value due to dividend growth : 성장의 가치

1. 성장 g =0 이라고 가정하고 가격 구함 (D0 = D1이 됨 실수조심!)

2. 성장이 있는 경우의 가격에서 차감하여 가치를 구함

 

h. identify characteristics of companies for which the constant growth or a multistage dividend discount model is appropriate. (page 301)

▪ Gordon growth model

- dividend-paying / non-cyclical / mature growth phase 에 적합

▪ Multistage growth models

- rapidly, slowly, erratically growing dividend followed by constant growth

 

▪ 3-stage : (1) growth, (2) transition, and (3) maturity - young firm

 

i. explain the rationale for using price multiples to value equity, how the price to earnings multiple relates to fundamentals, and the use of multiples based on comparables. (page 302)

j. calculate and interpret the following multiples: price to earnings, price to an estimate of operating cash flow price to sales, and price to book value. (page 303)

Value = EPS(실제값) * P/E(multiple, 이론값)

 

* 분모 값은 다음기 예측치를 사용함

Price-to-earnings ratio (P/E) = Stock price(0) ÷ earnings per share(1)

Price-to-book ratio (P/B) = Stock price ÷ book value per share

Price-to-sales ratio (P/S) = Stock price ÷ sales per share

Price-to-cash flow ratio (P/CF) = Stock price ÷ cash flow per share

 

multiples based on fundamentals (기업의 fundamental자료에서 구하는 방법)

- 고든 모형에서 변형

- *P는 0 시점 E는 1시점 유의

multiples based on comparables (외부에서 구하는 방법)

• Economic rationale : The law of one price (일물일가법칙)

• Time series analysis : Comparison to past or average values

• Cross-sectional analysis : Comparison to benchmark or peer group

 

k. describe enterprise value multiples and their use in estimating equity value. (page 307)

▪ Enterprise value = market value of Equity(c/s+p/s) + market value of debt - cash and investments → takeover value

* shorterm debt은 Book value나 market value나 거의 차이가 없기 때문에 B.V를 M.V의 대용치로 사용가능

 

▪ EV÷EBITDA = EV/EBITDA (Peer)

EBITDA가 음수이면 의미 없음

➔ EV(Target)=EBITDA × EV/EBITDA(Peer)

➔ Equity Value(Target) = EV+CASH-DEBT-P/S

EV를 구한 후 다시 C/S의 가치로 되돌리는 작업

 

l. describe asset-based valuation models and their use in estimating equity value. (page 308)

▪ net asset을 구하는 것

▪ market value이용이 어려울 시 book value를 사용하기도 함

▪ Potential Problems of Asset-Based Valuations

✓ Difficulties determining market (fair) values

✓ B/V는 M/V와 다름

✓ Intangible assets

✓ Hyper- or rapidly rising inflation

 

m. explain advantages and disadvantages of each category of valuation model. (page 310)

1. Present value models

• 이론적으로 우수

• Input 은 추정치(불확실성 높음). 가치평가 시 input에 매우 민감

 

2. Multiplier models

• 사용 쉬움, 이해 쉬움

• 시계열 및 횡단면 분석 가능

• “Fundamental vs comparable” 방식 간에 다른 결론이 도출될 가능성 존재

• 회계처리방법 다른 회사간 비교 어려움(특히, 다른 국가 회사들 간의 비교 시)

• Cyclical한 회사의 Price multiple은 경제 상황 따라 에 큰 영향을 받음

• 다른 industry / size / growth 인 회사 간에 Price multiple 을 활용한 비교 어려움

• 분모가 음(-)의 값을 가질 경우 사용 불가능

 

3. Asset-based models

• M/V 구하기

• hyperinflation에서 사용 어려움