CF : Reading 35. Cost of Capital

reading: 35. Cost of Capital

 

a. calculate and interpret the weighted average cost of capital (WACC) of a company. (page 39)

b. describe how taxes affect the cost of capital from different capital sources (page 39) 

WACC (Weighted Average Cost of Capital) = MCC (Marginal Cost of Capital)

WACC = Wd(1-t)(Kd) + Wps(Kps) + Wce(Kce)

Wd = capital structure에서 dept의 비중

Wps = capital structure에서 preferred stock의 비중

Wce = capital structure에서 common stock의 비중

- dept의 이자비용은 세금 공제되기 때문에 1-t를 곱해줌

- based of target capital structure

- 회사를 구성하는 평균적인 프로젝트 risk를 의미함

- 따라서, 모든 새로운 프로젝트에 같은 WACC적용 하면 안됨, WACC를 기준으로 더 높이거나 낮추거나 조정함

 

c. describe the use of target capital structure in estimating WACC and how target capital structure weights may be determined. (page 41) 

WACC를 구하는데 사용되는 capital structure 추정 우선순위

1. Target structure : 기업이 도달하고자 예상하는 자본구조

2. Current market value

3. Trend 반영

4. Industy 평균

 

d. explain how the marginal cost of capital and the investment opportunity schedule are used to determine the optimal capital budget. (page 42) 

- IRR, Cost of Capital을 Y축, 신규 자본조달 금액을 X축으로 해서 그래프

- MCC(WACC)는 자본조달을 많이 할수록 증가 (우상향)

- IOS(Investment Opportunity Schedule)은 가장 수익률 좋은 것부터 자본을 넣기 때문에 점차 우하향

- 두 곡선이 교차하는 점 optimal capital budget

교차점 이전은 빌려다가 투자하면 수익, 교차점 이후는 빌려다가 투자하면 손실이기 때문

 

e. explain the marginal cost of capital's role in determining the net present value of a project. (page 42)

- 신규 project에 대해 NPV를 구할 때 사용되는 WACC는 현재 firm risk와 level이 다르면 가산, 감산해서 조정해야함

f. calculate and interpret the cost of debt capital using the yield-to-maturity approach and the debt-rating approach. (page 43) 

YTM approach

- Kd를 채권 시장에서 결정되는 YTM으로 사용, coupon rate 아님

 

debt-rating approach

- YTM사용 못할 때 사용

- 같은 신용등급을 가진 채권과 비교해서 cost를 구함

- floating rate의 경우 longer term cost사용

 

g. calculate and interpret the cost of noncallable, nonconvertible preferred stock. (page 44)

cost of preferred stock

Kps = Dps / P

- 배당수익률

 

* h. calculate and interpret the cost of equity capital using the capital asset pricing model approach, the dividend discount model approach, and the bond-yield-plus risk-premium approach. (page 44)

1. CAPM

Kce = Rf + b(Rmkt - Rf)

 * Rmkt를 Market risk premium(= Rmkt-Rf)으로 오해하고 문제풀지 않도록 유의!!!

2. DDM(dividend discount model)

P0 = D1/(Kce - g)

Kce = D1/P0 + g

 

3. Bond yield + RP(risk premium)

 

I. calculate and interpret the beta and cost of capital for a project. (page 48)

project's beta

- pure play method

해당사업을 영위하는 기업의 Equity beta에서 자본구조를 unlever한 순수한 asset beta를 구한 뒤, 우리 기업의 자본구조를 re-lever하여 project beta를 구함

1. unlever

asset beta = equity beta [1/ {1+ (1-t1)D/E}]

t1는 해당기업의 세금 적용

2. re-lever

project beta = asset beta * {1+ (1-t2)D/E}

t2는 우리기업의 세금 적용

 

j. describe uses of country risk premiums in estimating the cost of equity. (page 49) 

CRP(country risk premium)

- 후진국 주식시장의 변동성이 클수록 risk 높음

= sovereign yield spread / 평균 SD(developed market currency로 쓰인 sovereign bond Index) * 평균 SD(developing country equity index)

sovereign yield spread = 후진국의 국채 yield와 동일 만기 T-bond의 수익률 차이

- 선진국 통화로 쓰인 후진국의 국채 수익률의 risk 한 단위당 premium을 구한뒤 후진국 주식시장의 risk를 곱해서 주식시장의 premium을 구한 것임

 

Kce = Rf + b(Rmkt - Rf + CRP)

* 주의　market risk premium은 (Rmkt - Rf)를 나타냄 잘못 오해해서 Rmkt에 넣고 구하지 말 것 !!

 

k. describe the marginal cost of capital schedule, explain why it may be upward-sloping with respect to additional capital, and calculate and interpret its break-points. (page 50) 

BP(break-points)

- MCC가 급격하게 변하는 지점

BP = amounts(자본비용이 변하는 때의 금액) / weight(자본구조의 비중)

ex) Wb = 0.4 , We = 0.6

Bond amount	Kd	Equity amount	Ke
0 to 99	4.2%	0 to 199	6.5%
100 to 199	4.6%	200 to 399	8.0%
200 to 299	5.0%	400 to 599	9.5%

BP = 100/0.4 and 200/0.4 and 200/0.6 and 400/0.6

 

l. explain and demonstrate the correct treatment of flotation costs. (page 52) 

flotation cost (상장비용)

- IB에 주는 비용, 보통 2~7%

Incorrect treatment of flotation costs

- flotation cost를 DDM의 분모에 반영

ex) flotation cost = 4.5 %

ke = D1/P0(1-0.045) + g

 

correct treatment of flotation costs

- NPV에서 처음 발생하는 비용에 포함시켜서 구함

- * Equity 또는 bond에 해당하는 금액에만 적용시킴

ex ) 400,000 발행, bond 40%, equity 60% equity발행비용 4.5%

400,000*60%(equity비중) * 0.045 = flotation cost