CF : Reading 34. Capital Budgeting

reading: 34. Capital Budgeting

a. describe the capital budgeting process and distinguish among the various categories of capital projects (page 19) 

Capital budgeting process

- capital project를 찾아내고 평가하는 과정

- capital project : 투자결과 향후 현금흐름 창출할 수 있는 project들을 말함

 steps of Capital budgeting process

1. Idea : 좋은 투자 아이디어 생성(가장중요!)

2. Analyzing project : 프로젝트의 향후 현금흐름 분석

3. Capital budget 생성 : 회사사정에 맞게 자본예산 설정 및 투자

4. Monitoring, post-audit : 투자 모니터링 및 실제 결과와 예상결과에 대한 차이 를 post-audit을 통해 분석

 

Categories of C.B Project

1. maintain the business를 위한 단순 대체 project : 디테일 분석 안함

2. cost reduction을 위한 단순 대체 project : fairly detailed analysis 필요

3. expansion project : 사업확장관련 project : very detailed analysis 필요

4. new product or market development : detailed analysis 필요

5. mandatory project : 법에 의해 정해진 의무적 project

6. other project : 쉽게 분석이 되지 않는 project들

 

b. describe the basic principles of capital budgeting, (page 21)

key principles

1. 회계적 이익 아님, cash flow 관점임

2. 매몰비용 고려 안함

3. 외부효과 고려함 (ex. cannibalization으로 입을 손실 반영)

4. 기회비용 관점

5. 화폐시간가치 고려

6. 세후 CF 반영

7. 자금조달비용은 이미 요구수익률에 반영되어있음

 

c. explain how the evaluation and selection of capital projects is affected by mutually exclusive projects, project sequencing, and capital rationing. (page 22) 

- independent : 투자안이 서로 독립되어 모두 고를 수 있음

- mutually exclusive : 투자안이 서로 상호배타적이어서 하나 고르면 나머지 못고름

 

project sequencing

- 투자에 시간적 순서가 있어서 옵션처럼 사용가능

- 시간이 지난 후 투자해야하는 프로젝트가 수익성이 없다고 판단되면 투자 안함

 

capital rationing

- 투자자본은 무한하지 않기 때문에, 여러 프로젝트에 자본을 잘 배분해야함

 

d. calculate and interpret net present value (NPV), internal rate of return (IRR), payback period, discounted payback period, and profitability index (PI) of a single capital project. (page 23) 

NPV(Net present value) : 순현재가치법

- 미래 CF를 요구수익률로 할인하여 현재가치로 만들고 비교

- 0보다 크면 수익성 있음

(NPV수식)

 

IRR (internal rate of return) : 내부수익률

- NPV = 0이 되게 하는 수익률

- PV(inflow) = PV(outflow) 하는 수익률

- 원래는 시행착오법으로 구해야함

- IRR > rr 이면 투자, IRR < rr이면 투자안함

 

PBP (Payback period)

- 초기투자금 회수까지 걸리는 기간 (소수점 가능)

	0	1	2	3
Net CF	-100	25	50	75
Cummulative Net CF	-100	-75	-25	50

2년 + (25/75) = 2.33년

- 시간가치 고려안한다는 문제점

- 초기자금이 회수된 이후의 CF는 고려 안하는 문제점 -> 수익성측정지표로 쓸모x

- 유동성 측정에서 좋은 지표

 

DPBP (Discounted payback period)

- 각 시점의 CF를 현재가치화 해서 초기자금과 시간적 차이를 조정함

- 시간가치 고려 안하는 문제점 해소

- 각 시점의 CF가 할인되었기 때문에 기존 PBP보다 기간이 길어짐

	0	1	2	3
Net CF	-100	25	50	75
Discounted CF	-100	22.94	42.08	57.91
Cummulative Net CF	-100	-77.06	-34.98	22.93

2년 + (34.98/57.91) = 2.6년

- 초기자금이 회수된 이후의 CF는 고려 안하는 문제점

 

PI (Profitability Index)

PI = PV of CF / CF0 = 1+ NPV/CF0

- CF의 현재가치를 초기 투자금으로 나눠줘서 투자 수익률을 구함

- 수식에서 보듯 NPV와 투자 의사결정이 동일함

- NPV가 0보다 큰지 작은지에 따라 PI가 1보다 크거나 작아짐

- PI > 1 이면 투자, PI <1 이면 투자 안함

 

summary

	NPV	PI	IRR
투자 o	NPV > 0	PI > 1	IRR > rr
투자 x	NPV < 0	PI < 1	IRR < rr

- 하나가 만족하면 나머지 다 참일 수 밖에 없는 관계

 

e. explain the NPV profile, compare the NPV and IRR methods when evaluating independent and mutually exclusive projects, and describe the problems associated with each of the evaluation methods. (page 29)

 

NPV profile

- NPV를 Y축, RR(cost of capital)을 X축으로 관계를 나타낸 그래프

- crossover rate = A‘NPV profile과 B'NPV profile이 만나는 요구수익률(NPV일치)

- (A-B)의 CF에 대한 IRR로 crossover rate을 구할 수 있음

	crossover rate 전	crossover rate 후
NPV	A	B
IRR	A	A

- crossover rate 전, 후로 NPV와 IRR의 선택이 차이를 보임

- B의 CF가 뒤로 갈수록 크다는 것을 알 수 있음. rr이 높아질수록 할인율이 높아져서 NPV가 급격히 감소하는 것을 확인

 

NPV, IRR의 장단점 비교

NPV

- 회사의 가치의 증가분을 direct measure(금액을 확실히 알 수 있음)

- 이론적으로 best method

IRR은 재투자수익률을 IRR로 가정함 다소 공격적, 하지만 NPV는 재투자수익률을 요구수익률(자금조달비용)로 가정하기 때문에 이론적으로 더 타당한 것임

- project의 size를 고려 못 함(투자수익률개념이 아니기 때문)

 

IRR

- percentage 지표

- NPV와 IRR은 project ranking이 갈릴 수 있는 문제

이론적으로 더 우수한 NPV를 1순위로 고려

- 복수의 IRR , no IRR 문제

unconventional CF(CF의 부호가 여러번 바뀜) 인 경우 복수의 IRR, no IRR발생 가능

 

f. describe expected relations among an investment's NPV company value, and share price. (page 32)

- NPV는 투자로 인해 기업가치가 얼마나 증가할 수 있는지 예측치를 나타냄

- 이론적으로 positive NPV 는 주가를 비율적으로 증가시켜야함

- 실제적으로는 analysts의 기대보다 높은지 아닌지에 따라 주가 변동