LOS 54.a
short investment horizon : market price risk > reinvestment risk
long investment horizon : market price risk < reinvestment risk
LOS 54.b
Duration : bond's의 interest rate risk, sensitivity를 측정하는 지표
- 단, 이자율의 변화가 parallel shifts라고 가정
Macaulay Duration
- 채권의 가중평균회수기간
- 채권가격 변화율(%) / YTM 변화율(%)
- (dp/p) / (dy/1+y)
Modified Duration
= MacDuration / (1 + YTM)
= (dp/p) / dy
- 채권가격의 대략적인 변화율을 구할 수 있음
= -ModDur * dy
approximate modified duration
= V_ - V+ / 2*dy*V0
- V0에서 선형기울기를 나타냄
- 볼록성을 고려하지 않기 때문에, 항상 underprice
Effective Duration
= V_ - V+ / 2*dcurve*V0
- curve는 benchmark yeild curve 값을 나타냄, 보통 무위험이자율(rf)의 변화
- embedded option의 interest rate risk 측정에 사용됨
LOS 54.d
key rate duration (partial duration)
- 다른 변수는 일정하다 가정
- 특정 만기의 spot rate의 변화를 측정, 다른 만기 spot rate 일정하다 가정
- nonparaller shift로 채권의 가격 변화를 측정할 수 있음
LOS 54.e
coupon rate ↑ Duration ↓
YTM ↑ Duration ↓
Maturity ↑ Duration ↑(not always)
LOS 54.f
portfolio duration
1. cash flow yield approach
- 이론적으로 우수하나 실무에서 잘 안쓰임
- IRR 개념
2. 개별 채권의 Duration을 가중평균해서 구함
= W1D1 + W2D2 + ...
W : 전체 포트폴리오 value에서 차지하는 비중
D : 개별 Duration
LOS 54.g
money duration (dollar duration)
= (annual) modified duration * full bond price
- 화폐단위로 값이 나옴
PVBP(price value of a basis point)
= YTM이 1bp(0.01%)움직일 때 가격 변화량
- 100달러 당 변화 금액을 보여주기 때문에 마지막 계산에서 액면 / 100 해줘야함.
LOS 54.h
(approximate) convexity
= (V_-V+ -2V0)/ (dy)^2V0
effective convexity
= (V_-V+ -2V0)/ (dcurve)^2V0
coupon rate ↑ convexity ↓
YTM ↑ convexity ↓
Maturity ↑ convexity ↑
: duration과 동일
LOS 54.i
채권가격 구하기 (duration + convexity)
change in full bond price(%)
= -modDur*dy + 1/2 convexity*(dy)^2
LOS 54.k
duration gap
= MacDur - investment horizon
Positive (MacDur > investment horizon) : interest rate risk(price risk)(이자율 상승으로 인한 가격 하락위험)
Negative (MacDur < investment horizon) : reinvestment risk(이자율 하락위험)
----------------------------------------
LOS 53.e
agency RMBS(Residential MBS)
- 정부기관에 의해 발행됨 (GSE : government-sponsored enterprise)
- GSE에 의해 guarantee
- 반드시, 특정 기준을 만족해야함 (must satisfy specific underwriting standards)
nonagency RMBS
- credit enhancements를 통해 credit risk 줄임
LOS 52.f
fixed-rate bond
floating-rate note
quoted margin
- 변동금리채권의 coupon rate에 정해지는 고정 금리
- LIBOR + quoted margin 형태로 coupon이 제시됨
discount margin (required margin)
- 변동금리채권의 현금흐름과 현재가격(par value)를 일치시키는 quoted margin
- IRR개념
BEY (Bond Equivalent yield)
- 채권 매입가격이 분모
- 365일 사용
LOS 50.a
perpetual bond (consol) = 영구채
LOS 53.g
CMBS(commercial MBS)
- balloon risk(=extension risk) : 상환이 늦어져서 재투자 못하고 상환안된 원금이 balloon으로 남아있는 위험
call protection
1) structural call protection
- Sequential-pay tranches
2) loan-level call protection
- prepayment lockout : 조기상환 금지기간
- Defeasance(국채대환) : 조기상환된 금액으로 다른 국채 매입
- prepayment penalty points
- yeild maintenance charges : 조기상환 손해부분만큼 투자자에게 수익률 보상
LOS 53.h
credit card ABS
- non-amortizing loan
- 담보자산이 조기상환 되면, 다른 credit card receivable매입해서 유지
- lockout 기간 동안은 투자자에게 원금상환 불가
Auto Loan ABS(자동차 담보대출)
- amortizing loan
- 매월 일정부분 원금상환
LOS 51.c
shelf registration (일괄신고제) : 이전에 bond 발행하고 추가로 발행시, single, all encompassing offering circular 하나만 제출해서 발행할 수 있음.
LOS 53.i
CDO(Collateralized Debt Obligation)
- pool of debt
- CBO : 채권으로만 구성됨
- CLO : bank loan으로만 구성됨
- CDO는 기존 ABS와 달리, 담보자산의 이자로 수익을 얻는 구조가 아님.
- arbitrage CDO : collateral manager가 담보자산을 매입, 매각 해서 수익을 얻어서 상환함
1. structured finance CDO
- 다른 CDO, ABS등의 부채를 담보로 묶어 유동화 함
2. Synthetic CDO
- CDS 포함됨
LOS 53.d
SMM(single monthly mortality)
- current month에 모기지가 조기상환된 비율
CPR (conditional prepayment rate)
- 연율화 시킨 SMM
PSA(public securities association)
- 조기상환율 관련 모델 만든 단체
- PSA benchmark = 월별 CPR을 표현
PAC(planned amortization class) tranch
- 상환일정이 계획되어 extension, contraction risk 감소
- support tranch를 구성해서 extension, contraction risk를 전가함
- 일정한 boundary 안에서 조기상환이 이뤄질 것이라고 예측 (initial PAC collar)
- boundary를 벗어나 조기상환 (broken PAC)
LOS 50.d
bearer bond : 무기명채
- 일반적으로 Euro bond
registered bond : 기명채
- 일반적으로 Domestic bond, Foreign bond
OID(original issue discount) bonds
- 발행시 par보다 크게 할인된 금액으로 팔리는 채권
- 매년 가치 상승분 중 일부를 interest income으로 생각하여, taxable income으로 처리해서 세금 매김
- 매년 가치 상승분을 interest income으로 여기기 때문에, 만기에 capital gain or loss는 없음
LOS 50.e
PIK (payment-in-kind) bond
- payment-in-kind는 돈이아닌 다른 현물로 지급하는 것을 의미하는데 여기서는 interest를 현금으로 지급하지 않고 원금에 쌓아서 나중에 상환하는 채권을 의미
LOS 50.f
conversion price : 전환가격, 주식 1주를 바꾸는 가격
conversion ratio : 전환비율(전환가격주식수), par value를 전환가격으로 나눠서 구함
conversion value : 전환가치, bond 1개를 주식으로 전환했을 때, 주식의 시장가치의 합
LOS 51.d
- government bonds 는 trading 이후 T+1 결제
- corporate bonds 는 trading 이후 T+2, T+3 결제
LOS 51.g
CP(commercial paper)
- negotiable (유통가능한) : secondary market에서 거래 가능
- discount basis, interest bearing basis 다 가능
LOS 52.e
Matrix pricing
- 잘 거래되지 않는 채권의 YTM을 비슷한 만기, coupon을 가진 채권을 가지고 추정하는데 사용
- 채권 신규 발행시에는 required yield spread over the benchmark rate를 추정하는데 사용
LOS 52.f
convert
ex) semiannual YTM 3.897% -> monthly YTM으로 변환 수식
LOS 54.f
money market securities yield
- 보통 discount rate 또는 add-on yield을 주는데 단기시장은 보통 단리로 계산함
- T-Bill : annualized discounts , 360-day year
PV = FV*(1- Discount(%)*(Days/Year))
LOS 54.g
par curve
- 채권이 same credit risk, periodicity, tax, currency, liquidity, yields가지고 있다고 가정 -> 실제 채권으로 계산되어 발표되는 curve가 아님
- spot curve에서 도출 -> 주어진 spot yeild로 어떤 만기의 par bond coupon payment를 구할 수 있고 이는 즉 YTM과 같음
- 각 만기별 par bond의 YTM을 볼 수 있음.
add-on rate
- money market에서 상품에 quote되어지는 BEY라고 보면 됨 (가격임)
LOS 54.i
I-spread
- 동일 currency, tenor를 가진 금리스왑rate를 benchmark로 해서 그 차이를 나타냄
Z-spread (zero-volatility spread)
- 각 spot rate에 더해주는 constant spread임.
LOS 53.g
DSC (Debt-to-service-coverage ratio)
= net operating income / debt service
LOS 54.b
영구채의 Macaulay duration
= (1+r)/r
LOS 54.c
effective duration
- complex bond에서 가장 적절한 duration measure
money duration
MoneyDur = AnnModDur × PVFull
- flat price가 아님!
LOS 54.a
Credit migration risk or downgrade risk
- bond issuer’s creditworthiness가 실제로 deteriorate or migrate lower하는 것을 말함.
- spread widening risk는 투자자들이 bond의 default확률을 높게 예상함에 따라 발생한다는 점에서 구별
LOS 54.l
option-free, fixed-rate bond에서
"inflation duration" = "real rate duration" = "liquidity duration"
LOS 55.d
Notching
- 동일한 Issuer가 발행한 bond에 대해 rating agency가 다른 등급을 매김