STUDY SESSION 19

 

reading: 58. Introduction to Alternative Investments

 

a. compare alternative investments with traditional investments. (page 185)

Alternative Investments

- use derivatives, leverage

- invest in illiquid assets

- hedge funds, private equity funds, real estate, ETFs, commodity

- higher management fees (additional incentive fees)

- low corr with traditional investment

- more specialization

- less regulation and transparency

- less available data (historical return, volatility) 

 

b. describe categories of alternative investments. (page 184)

1. hedge funds

- 다양한 strategy (event driven, macro, relative value)

 

2. private equity funds

- LBO(leverage buyout) funds : borrowed money, 벤처기업, 스타트업, financially distressed companies를 사버려서 가치를 높여 되팔아 수익

 

3. real estate

- Residential

- commercial

- MBS, CMBS

- REITs

 

4. commodity

 

5. infrastructure

- roads, airports 등등

 

6. Other

- wines, stamps, automobiles, patents 등등 tangible, intangible 가리지 않음

  

c. describe potential benefits of alternative investments in the context of portfolio management. (page 185)

- 전통적 투자수단과 corr이 낮아서 portfolio risk 감소 효과

- worst month or historical frequency of downside returns 등을 risk 지표로 사용

- survivor ship bias : upward bias of returns (남아있는 포트폴리오 수익만 포함시키기 때문)

- backfill bias : 새로 벤치마크에 포함된 종목의 과거 수익률 데이터를 포함시켜서 upward bias 생김, 보통 성과가 좋았기 때문에 벤치마크에 추가되었기 때문

 

d. describe hedge funds, private equity, real estate, commodities, infrastructure and other alternative investments, including, as applicable, strategies, sub-categories, potential benefits and risks, fee structures, and due diligence (page 185)

f. describe issues in valuing and calculating returns on hedge funds, private equity, real estate, commodities, and infrastructure. (page 185)

1. private equity funds

- venture capital funds : 벤처기업 투자

- distressed investment funds : 재무적으로 불안정회사 투자

- developmental capital funds

 

strategies

- LBO : bank dept, high yield bonds, mezzanine financing으로 자금 조달해서 기업을 사버림

- MBO(Managements Buyout) : 기존경영진은 바꾸지 않고 기업 구매에 포함

- MBI(Management buy-in) : 경영진 교체

- VC(venture capital) funds : 경영을 도와서 상장시킬 수 있도록 키움, 그리고 IPOpublic에게 팔아서 수익

1) formative stage : 가장 초장기

angel investing, seed stage, Early stage

2) Later stage : 생산, 판매, 영업이 가능한 수준이 됨

3) Mezzanine-stage : IPO가 가능한 수준, PrivatePublic의 사이

- Distressed investing : vulture investors

vulture investors : 재무적으로 어려운 회사의 debt을 사는 투자자

 

Exit strategies

- Trade sales : 다른 경쟁사에게 판매

- Secondary sale : 다른 PE회사에 판매

- IPO

 

2. real estate

- potential inflation hedge

 

*- commercial

- MBS, CMBS

- REITs 


real estate index

1) appraisal index (평가지수)

- 분기마다 자산가치 평가에 기초하여 작성

- NCREIF(National Council of Real Estate Investment Fiduciaries)에서 작성

- 다른 index에 비해 변동성 가장 낮음, smoother

2) repeat sales index (판매지수)

- 여러번 판매된 자산의 가격 변화에 기초해서 작성

- sample 선정으로 인해 sample selection bias 존재

3) REIT index

- REIT shares의 actual trading 가격에 기초하여 작성


3. hedge funds

- illiquid (표준편차로 risk측정 적절하지 못함, VaR 사용)

lockup period : 환매 불가 기간

notice period : 환매 요청 후 30~90일 이후에나 요청이 받아들여짐

 

- fund-of-funds : 헤지펀드에 투자하는 회사에 투자

-- 헤지펀드 전략간 diversification

-- 적은금액으로 헤지펀드 투자가능

-- fee가 중복되어 더 높음

 

4. commodity

 

5. infrastructure

- roads, airports 등등

- brownfield investments : 이미 건설된 infra에 투자

- greenfield investments : 건설된 예정인 infra에 투자

 

6. Other

- wines, stamps, automobiles, patents 등등 tangible, intangible 가리지 않음

 

e. describe, calculate, and interpret management and incentive fees and net-of-fees returns to hedge funds. (page 199)

 

일반적으로 2 and 20 : MF 2%, IF 20%를 의미

1. Management Fee

- Beg/End 

 

2. Incentive Fee

- hard hurdle rate : hurdle rate을 초과하는 수익에 대해서만 적용

ex. 10% 수익, HR = 5% , (10-5)*20%

- soft hurdle rate : hurdle rate을 넘기만 했으면 전체 수익에 대해 적용

ex. 10 * 20%

- net/independent

net의 경우 Management Fee를 수익에서 제함


3. High water mark : 이전에 상승분에 대해 두 번 fee가 지급되는 것을 방지

- Incentive fee를 구할 때, HWM보다 상승한 만큼에 대해서만 적용함 

- 수익률을 구할 때는 HWM을 사용하지 않음!

ex)

MF 2% / end / independent

IF 20% / 4% / hard

HWM 610

583.1 -> 642 인 경우,

MF= 642 * 0.02

IF = (642-610-610*0.04)*0.2 (유의 ! HWM은 IF에서 적용됨)

net return 642 - TF / 583.1 (유의 ! HWM이 아님!)

 

g. describe risk management of alternative investments, (page 201)

 

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